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黑天鵝 vs. 龍王
納西姆．尼可拉斯．塔雷伯（Nassim Nicholas Taleb）的「黑天鵝效應」理論和狄迪耶・索耐特（Didier Sornette）的「龍王」理論，都是用來對付金融市場中的重大災難，運用這兩個理論所進行的投資，不但可以避險，還可以從中獲取龐大的利益。但兩者之間，對重大災難的預測模式卻有著不一樣的見解。
最大的差異在於，塔雷伯認為重大災難是很難預測的，而索耐特卻認為重大災難不但可以預測，還能事先提出防備的策略。
納西姆．尼可拉斯．塔雷伯（Nassim Nicholas Taleb）
By Copyright: Sarah Josephine Taleb
狄迪耶・索耐特（Didier Sornette）
By Copyright: Swiss Finance Institute, Photographer: Fabian Biasio
黑天鵝效應下的交易策略
隨著新冠疫情在二○二○年初蔓延，全球金融市場開始震盪，接著崩盤。三月初，道瓊工業指數史無前例地重挫，單日大跌逾兩千點，隨後出現令人震驚的兩千點反彈，而且這種大起大落似乎已經變成常態。市場正經歷一場前所未有的劇烈波動。
這對寰宇投資公司的創辦人史匹茲納格爾（Mark Spitznagel）來說是好事。寰宇是一家避險基金，有獨特的操作策略。在市場混亂時，它的投資績效特別出色。
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馬克・史匹茲納格爾（Mark Spitznagel）
By Copyright: ChrisG123
史匹茲納格爾是寰宇的創辦人兼首席架構師。寰宇是一個交易機器，其交易策略最早是在一九九○年代末期由他與長期合作夥伴納西姆．尼可拉斯．塔雷伯在經驗資本公司一起設計的。塔雷伯是黎巴嫩裔的美國交易員兼數學家，以逆向投資著稱，後來成為全球知名的作家，以暢銷書《黑天鵝效應》與《反脆弱》聞名全球。
二○二○年三月，市場與全球經濟的發展，似乎正在形成終極的黑天鵝事件—比一九三○年代經濟大蕭條以來發生的任何情況還糟。新冠疫情為全球金融體系帶來了衝擊波。史匹茲納格爾和他的團隊看到他們的投資價值像火箭一樣垂直升空。截至三月底，寰宇黑天鵝保護協定基金的三個月漲幅超過四一四四％。史匹茲納格爾投入約五千萬美元的資金，轉眼間獲得近三十億美元的驚人收益。
史匹茲納格爾與塔雷伯的交易策略背後，有三個指導理念。
第一，未來將由重大、有影響力的事件所主導，這種未來即使不是不可能預測，也很難預測，任何事情都有可能發生﹙黑天鵝﹚。
第二，極端事件比許多人所想的破壞力還大，因為像鐘形曲線那樣的標準風險指標並無法抓住它們。那表示，在金融市場上，極端事件往往遭到低估，而那是賺錢的機會。
第三，避免重大損失非常重要。寰宇藉由購買崩盤時可大賺一筆的選擇權來達到這個目標。選擇權是一種合約，賦予其買家在特定時間內以特定價格買賣股票的權利。
每天，寰宇都會買入在崩盤時可賺錢的賣權。一般情況下，那些賭注不會有報酬，寰宇只需為此付出一點小錢﹙他們把這個過程稱為流血﹚。但是，遇到有機會獲利時，那報酬遠比平常持續付出的小錢大得多。
龍王效應兩次準確預測
一九九○年代初期，索耐特與法國國營航太製造商法國航太公司合作，開始研究如何偵測及預測歐洲的亞利安運載火箭壓力缸的破裂。亞利安運載火箭是用來運送通訊衛星，把衛星運上軌道。為了測試火箭的堅韌性，索耐特與同事讓壓力缸承受越來越大的壓力，並使用聲學儀器來偵測壓力缸內的微小震動。在某個時間點，那震動會迅速放大，造成災難性的破裂。他運用他從曼德博的碎形幾何中所學到的方法，「辨識聲發射」—一種微小的震動—的數學模式，有效地發出警訊，預先提醒某些破裂即將發生。
後來，索耐特意識到，金融危機以及危機前常出現的泡沫其實就像是市場「破裂」。於是，在研究火箭壓力缸與湍流多年後，他開始意識到，它們與其他的複雜系統有相似的模式，可以用不同的尺度衡量，那也許可以作為災難的預警訊號。
一九九七年的夏季，索耐特注意到一件怪事：股市的一種危機型態，看起來跟亞利安火箭上壓力缸破裂前的訊號極其相似。他打電話給加州大學的財經專家奧利維爾．勒端，說市場即將崩盤，那在當時是相當奇特的說法，畢竟，市場雖然偶爾出現一些震盪，但在當沖風潮與網路狂潮的推動下，股市看似相對平靜。更值得注意的是，索耐特直言，幾個月後，約莫十月底，就會發生崩盤。勒端告訴索耐特，他們應該好好記下他的預測。
接著，索耐特與勒端決定，他們乾脆從這次股市崩盤中賺錢算了。十月中旬，他們買了價值三萬美元的價外賣權﹙與寰宇買的合約完全一樣﹚。接著他們開始等待，但市場依舊平靜。然後，在十月二十七日，市場突然崩盤了。道瓊工業指數暴跌五百五十四點，是有史以來的第三大跌幅。索耐特與勒端迅速獲利了結，大賺了三○○％的獲利。
索耐特後來發現，他也可以應用這個方法來預測熊市低點後的市場反彈，他稱之為非理性低價的「反泡沫」。一九九九年一月，他預測日經指數很快就會從約十四年的低迷中復甦，並在當年年底反彈五○％，結果確實如此。
約莫這個時候，索耐特開始越來越敵視塔雷伯的黑天鵝理論。他認為，黑天鵝理論背後的整個概念—極端驚人事件是不可能預測的—根本搞錯了。索耐特很快就為這個超級極端的領域，自創了一種珍禽異獸：龍王。那是他在二○○九年發明的，以便與塔雷伯的黑天鵝競爭。他說，龍王是有特定性質的異數，在極端情況下可以偵測到，並用來預測它們何時可能爆炸。
龍王是一種雙重比喻，意指一個事件不僅規模龐大﹙一國之「王」擁有該國大部分的財富﹚，而且有獨特的起源﹙「龍」是神秘的動物﹚。最極端的事件，不是由影響一般事件的機制所引起的，而是由不斷升級的過程引起的。那個不斷升級的過程，使它們達到臨界點，造成異常巨大的現象，最後以充滿毀滅性的威力爆破。索耐特寫道，二○○八年的金融危機為龍王提供了一個最顯著的例子，它蔓延到各大洲，影響了全球經濟。
挑戰在於如何偵查到這些可怕的龍王，並以降龍為目標。索耐特在金融危機觀測站使用模型，開始掃描世界各地的數百種金融資產，以尋找龍王的跡象。隨著這個降龍計畫的消息傳播開來，他在瑞士媒體上開始獲得「尋龍者」的稱號。
本文摘自天下文化出版社《黑天鵝投資大師們：洞悉極端事件的本質，在混沌時局發現投資機會的那群人》，史考特・派特森 著
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